随着美伊冲突外溢，霍尔木兹海峡面临的航运与能源风险正在抬升。这不仅会推高全球能源成本，也可能通过供应链、物流和资本开支等渠道，给制造业带来新一轮压力。

能源与供应链风险显现

随着美伊冲突持续发展，其后续影响逐步显现，航运延误、能源供应脆弱以及供应链中断等问题，预计将给更广泛的全球制造业经济带来严重的连锁反应。

霍尔木兹海峡承担着全球约 20% 的液化天然气（LNG）贸易，以及高达四分之一的海运石油运输。该水道的任何扰动，都正在推高能源期货价格。目前，大西洋和太平洋航线的液化天然气运输成本已上涨逾 40%，韩国海事部门也已建议船运公司避免在中东地区运营。根据 marine traffic 的数据，截至 2026 年 2 月 28 日当天结束时，该区域船舶通行量大约下降了 70%。

从历史上看，类似局面并不陌生。例如，2021 年的苏伊士运河堵塞曾引发物流冲击；而俄乌冲突引发的能源震荡及其持续影响，则在较长时间内为欧洲制造业的能源成本带来压力。霍尔木兹海峡当前面临的风险，实际上将这两类冲击叠加在一起，而最接近的历史参照，或许是 2015 至 2016 年的工业放缓周期。

我们预计，制造业受到的冲击将主要体现在三个方面：

第一，高耗能行业首当其冲；

第二，亚洲出口型制造业经济也将承压；

第三，若能源价格持续上涨并推高通胀，制造商可能会延后或缩减资本开支，进而削弱对机械设备与工业装备的需求。

能源冲击是如何传导至制造业的

从历史经验看，能源市场和全球物流体系的扰动，往往会对制造业活动产生显著的下游影响。当能源价格上升，或海运航线受阻时，影响通常会沿着工业供应链逐层扩散：先打击高耗能生产部门，再影响更广泛的制造业投资决策。

2022 年的俄乌能源冲突便是近年的一个案例。不过，如果仅观察当时的制造业产值数据，这种影响并不容易被清晰识别。原因在于，疫情后的经济修复力度较强，大量订单积压、库存重建以及被压抑需求集中释放，即便在能源成本飙升的背景下，依然对制造业活动形成了支撑。

如果观察德国分行业的表现，会发现当疫情后的繁荣逐步回归常态，高耗能行业承受的压力远高于其他行业。化工、金属等行业随着能源价格飙升，明显遭遇了更强的成本冲击。

尽管这些行业在疫情后制造业整体反弹过程中也曾实现增长，但它们的表现明显受到能源成本上升的制约。换句话说，当时观察到的大部分增长，主要是疫情后经济活动正常化带来的恢复性增长，而非制造业内生动能的实质性增强。这一点最终体现为：在德国整体制造业仍保持增长的情况下，化工和金属两大行业却在 2023 年出现萎缩。尤其值得注意的是，2023 年德国化工与制药行业下滑了 14.4%，跌幅甚至超过疫情期间。

如果要寻找一个不受“疫后修复”因素干扰的历史样本，那么 2015 至 2016 年的工业放缓更具参考价值。当时国际油市变化叠加全球需求走弱，共同导致制造业活动降温，并进一步传导为工业投资减少和机械设备需求放缓。

尽管 2015 至 2016 年能源价格总体呈下跌趋势，而当前情况则是上涨，但能源市场扰动传导至制造业经济的机制很可能相似：能源市场的不稳定，会影响工业投资的周期走向。

本轮冲击可能意味着什么

如果霍尔木兹海峡的能源供应扰动持续存在，那么由此引发的影响，可能会比2022 年的能源危机，更接近 2015 — 2016 年工业放缓时期的产业动态。由于当前全球制造业周期已不再具备疫情后繁荣期那样的缓冲空间，能源价格的上涨很可能会更直接地转化为制造业行业的产值下降。

更高的能源价格不仅会抬高制造商成本，也会增加消费者负担；而从更长期看，工业投资放缓还将进一步削弱对机械设备的需求。

如今，疫情后的全球经济复苏基本完成，全球制造业所处环境与 2022 年相比已有显著不同。订单积压趋于正常、库存周期降温、工业增长动能减弱——这意味着，一旦能源市场或海运通道遭遇持续性中断，其冲击会更直接地传导至制造业活动与工业投资层面。

归根结底，当前并不存在一个足以支撑增长的强劲因素。因此，若能源危机持续，不仅欧洲，全球更广泛经济体都可能面临严峻后果，也将迫使市场大幅下调现有增长预期。

结语

综合历史制造业数据来看，能源市场与全球航运路线的中断，会以清晰且相对可预测的方式，向制造业经济内部传导。2022 年的能源冲击之所以部分被“掩盖”，主要是因为疫情后复苏过于强劲；而今天的制造业环境，显然要脆弱得多。

在订单积压基本恢复正常、工业增长陷入停滞的背景下，一旦能源供应或货运路线长期受阻，例如当前霍尔木兹海峡的局势，那么其影响将更直接地体现为：投入成本上升、行业层面生产承压，以及工业投资走弱。

为什么在能源震荡时期

制造业情报尤为重要

理解这些冲击如何在不同制造业部门之间传导，对于判断未来哪些领域风险最大、哪些领域可能出现机会，至关重要。对制造商、供应商和投资者而言，在一个愈发不确定的全球环境中，具备这种洞察力正变得愈发有价值。

通过分析不同地区、不同产业的分行业产出趋势，全球制造业产值季度追踪（MIO）为识别能源价格波动、供应链中断以及宏观经济变化如何影响实体制造业经济，提供了一个分析框架。